基于中小板个股样本，用事件研究法观测原始限售股解禁

<股票配资公司>基于中小板个股样本，用事件研究法观测原始限售股解禁

以下的分析仍采用第一部分选取的中小板个股样本，同时从同花顺（）金融数据终端获得各次解禁时的相关股价和中小板指数的信息，并对股价进行了向前复权以平抑分红、配赠股份等事件对股价的异常波动。本文采用事件研究的方法对原始限售股解禁进行观测，以限售股解禁日期为中点，取前后各25个交易日作为时间窗口进行观测。初步筛选后基于中小板个股样本，用事件研究法观测原始限售股解禁，其中有139支个股样本符合本文设定的51个事件窗口的样本观测条件。

（1）累积超常回报率的计算方法

以下计算超额回报的方式为使用中小板指数来平抑每个样本的原始回报。设定在解禁过程中限售股股东和流通股股东商定的解禁日为0天。解禁对于样本的股价，本文使用了向前复权的方式消除因为分红、配股或增股所引发的股价变动。累积超额回报是指在观测窗口内的任一时间区间内，使用Ri-Rm（其中，Ri为个股的回报率，Rm为指数的回报率）来计算超额回报率，并且使用每天的超额回报率的累加来计算在观测窗口内的任一时间区间内的累积超额回报率，从而观测原始限售股解禁对投资回报的异常影响。下面的公式说明了(-1，1)天的累积超额回报的计算方法。

（2）总样本的累积超常回报曲线

本文采用事件研究的时间区域内的累积超额回报的随着时间的推移而变化的方式。在事件窗口中，本文模拟了一个投资者在-25天开始买入样本的股票，曲线上的每一点就是投资者持有到当天收盘时能够获得的累积超额回报(例如，如果在第0天的累积超额回报为1%，这就说明在(-25，0)的时间区间内，投资这可以获得市场回报的101%)。本文使用了两个指标作为观测的要素：总样本的平均值和中值。但是不管本文采用那种要素作为观测条件，这两条曲线都体现了一个相同的状况（如图表9所示）：解禁前25天至解禁前5天里，股价是有受到负面的影响的，但影响比较小且走势相对平稳。在解禁日之前的前5天里，股价会有明显的下降趋势。当解禁的不确定性彻底释放的解禁日，股价会有小幅回升，之后的走势趋于平稳。图表10列出了在不同时间区间内的变动幅度来更好阐述这一现象。

图表9：累积超额回报曲线

图表10：不同时间区域内的累积超额回报变化范围

（3）限售股解禁日前后的累积超常回报

为了更清楚地看到解禁前后股价的变动差异，我们统一解禁前后的统计期间，给出解禁前20交易日和解禁后20交易日的具体统计结果。如图表11所示，解禁前20个交易日有53家上涨，86家下跌，其中涨幅最大的个股上涨60.728%，最大跌幅为49.008%，平均涨幅相对于指数仍低1.578个百分点。与解禁前的情况相反，解禁后20个交易日的统计结果显示相对于指数涨幅高出1.378个百分点。其中，上涨家数与下跌家数基本持平，最大涨幅高达75.489%，最大跌幅为40.1%。从解禁前和解禁后的情况对比来看，我们可以说解禁之后的个股走势表现要好于解禁之前。

图表11：中小板个股解禁前后涨跌情况

注：相对于指数的涨幅=解禁前（后）20个交易日的涨幅-同期中小板指数的涨跌幅

图表12：样本股解禁前20个交易日涨跌情况

图表13： 样本股解禁后20个交易日涨跌情况

限售股解禁后股东实际减持时的股价分析

上文都是基于解禁日前后观测股价的变动并且绘制超常回报曲线，但是解禁股流通上市后并不一定说明股东就会减持，实际上对股价影响更大的是解禁后实际减持的部分解禁原始股有啥影响，那么当股东进行实际的减持是，股价的变动会如何呢?

我们在对有重大减持行为的个股进行分析之后，发现投资公司减持前后对个股价格的影响较大，而且某些个股（如图表14所示）存在着一个共同的现象，即随着股价的拉升，投资公司逐步减持，待减持完成后股价即停止了先前的涨势，甚至出现调头大跌。在图表15中，我们可以清楚地看到这一现象，以云海金属（）（）为例，在原始股初次解禁后，随着股价的一路拉升，其重大股东中国-比利时直接股权投资基金从二月份到七月份一路减持，减持总量占流股股比例达到8.06%，其平均收益率达到了24.13%，其减持完后股价便开始一路下挫。

图表14： 个股减持获利情况

注：获利按发行价计算成本，个股发生减持通过比较定期报表的股东结构得出。

图表15： 样本股减持期间价格走势图

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