民营经济研究：剖析民营企业上市融资的利益、成本与风险

<股票配资公司>民营经济研究：剖析民营企业上市融资的利益、成本与风险

民营经济研究 民营企业上市融资的利弊分析 口 龙成 李淑清 【l华北电力大学 工商管理学院；2 中国人民大学．北京 l000291 资本市场是企业筹集资金的重要槊 道．上市融资是企业辫集资金的重要方 式 通过上市融资获得巨额淤金、扩大企 业知名度对民营企业有蓿巨大的诱惑。然 而，欧豫农业、新疆啤滔花、远东生物制药 等上村民营企业明星的纷纷落马又为后 来者融响了警钟．苏宁电器副总裁孙为民 称，上市以柬如履薄冰，买来风险。下面对 民营企业上市的利益 成本和风险等内容 进行 1析，准备 1_I=j的民营企业家应在权 衡 的基础上．结合企业自身的实际情 况，做出是否上市的决篱 一 民臂企业上市融猜的利盏 J．财务方面的利益 融资渠道挟窄，债余街盎．乏已成为民营 企业发展的瓶预闻题．上市融资鼎直接的 资金。 我国民营企业资金的来源归纳起来． 主要有四种方武：企业组建时投人的资本 金；企业过去的利润留存；商业银行错款， 通过发行股票或债券募集资金。民营企业 资本仓数最有限，利润留存不多．钡行债 款存_莅困难，很难通过I发行企业债券取得 资金。基于 L述资金来源渠道面临种种困 难，一些条件较好的民营企业转而着力开 拓上市融僚这种筹资方式：．而且．与萁他 搏资方式相比，上甫融资在财务上有如下 优点：①无到期日、不需霹归还；②没有固 定的股利斑扭‘③辫集的资金可作为其他 方式筹资的基础．尤其可为债权人提供保 障，增强公司的举债能力。

调蠢表明，民营企业寻求公开上市融 资 蝣^ 儿就是要解决融资问题。民营企1 往前次公开发行股梨时，能够辫集到一笔 可观的资金 受营企业 市后，在符台规 定的条件 F．可以通过 己J}蹙或发行可转按 债券方式从资本T阿场进一步簿集资金 大 多数民营企业在上市前并没有名气，无注 取得国内银行的授信额窿；一旦上市成 功，就会降低公司的资产负倚率。增强公 司实力．可以趸容易地获得资会『共应商的 吏持 侨兴环球的案例就是最有说服力的 证据 1999年2月 17日．侨 环球以每脞 5．5美元的价格在美国纳斯选免上市．发 行了 160万股．一；尖性募集资金 89[】万羹 元，扣除上市贽用 150万蒉蛇， T以用的 资金为740万美元 2000《 1月。侨残以 每睃 I2元的价格．I~JJtl拿大的一家投资 基金定向配售了833334 H殳．辣集资金 1000万美元。2000年 6月，侨兴叉向这宗 基金发售了 1000万美元的可转换债券 鳞集的资金用于新上的手机』页目 上市之 前，侨兴贷款很难．五、六年总共只贷过 2000多万死，与企业在电话行业中的基头 地位很不相称 而上市之后．好多家银行 排着队上门洽谈 仅2002年侨 就和工 行、巾行、兴业银行卷蛀签订。

了3亿多元 的授信额度。 2 其它方面的利益 民营企业上r仃融资除了能够获得财 务方面的利益外，还可以秩得其它方面的 好处。主要有： ①提高民营企业及民营企业家的知 名度和社会 响力 民营 业上市本身就 是向市场表明企业具宵较强的竞争力和 光明的发展前景，而且企业上市后，企业 名称每天在交易所的脞幕牌盟丽不停地 翻。相关媒体每天都疆对当日股票进行评 价，这相当于瓣向几千万的投资者做免费 维普资讯的广告，可以有效地提高企业的知名度。 许多民营企业，在没有上市之前在同行业 中的知名度是差不多大的，但是上市后知 名度很快提高。国美总裁黄光裕在中央电 视台2的对话栏目中说，国美上市将大大 地提高企业的知名度。他说，如果通过上 市使来自不同家庭的 7000万的投资者了 解国美，如果每个家庭平均按3人计算， 那么上市将使2亿多人知道国美。 在上市公司还属于稀缺资源的今天， 民营企业家社会声望、地位也随其控制的 民营企业上市而提高，这正是许多有名的 民营企业家追求的最高境界。正如裕兴的 董事长兼总裁祝维沙所说，自己是见过大 钱的人。小老板求利，大老板求名。做企业 做到亿万富翁的地步，他们已经不是为利 而奋斗，而是为名而奋斗。

所谓名，一是耍 大名，即提高知名度，青史留名；二是要美 名，一般不会为了蝇头小和J而毁了自己的 名声，如果这样，即使自己的钱赚得再多 也没有意义。 ②上市融资是提高民营企业管理水 平的有效途径。企业内部管理已经成为我 国民营企业实现更大发展的主要瓶颈。能 否有效克服这个瓶颈，将是我国民营企业 能否迅速成长和发展的关键。从这个角裒 看，今后几年我国民营经济发展和企业间 的竞争，将主要不是技术和产品乃至市场 的竞争，而是企业管理水平和管理能力的 竞争。民营企业上市融资是优化治理结 构、提升管理水平的有效途径。 民营企业上市后变成为一家公众公 司，必须按照要求建立公司治理结构。公 司治理结构的建立，引入强有力的股东大 会、董事会来制约企业经理层，这样可以 摆脱家族成员的干预，将企业的命运与家 族成员的命运分离开来，实现管理的规范 化，提升管理水平。 民蕾企业在上市过程中，必须分析企 业的内部与外部的环境，评价企业的综合 发展优势，找准定位，这些工作有助于完 善民营企业的管理。例如，侨兴集团掌门 人吴瑞林说，在上市的过程中，聘请了安 达信会计师事务所对侨兴进行了盘点，对 公司的管理架构和财务架构进行了重新 策划，这种更加规范的公司制对侨兴的内 部管理改变很大，就算上市不成功，起码 也可以完善管理，锻炼队伍，借机革除侨 兴以往家族式管理的弊病。

总之，民营企业上市融资有助于解决 资金瓶颈、提高民营企业和民营企业家的 知名度，提升管理水平，没有上市的多数 民营企业千方百计地想通过上市融资。 二、民营企业上市融资的成本 企业上市融资必须迈过股票发行条 件和股票上市条件两道门槛。对于民营企 业来说，在迈过两道门槛之前，还面临着 改制问题。企业改制、股票发行、上市是一 项专业性较强的工作，企业必须聘请若干 中介机构进行辅助。根据法律规定，股票 发行必须由具有主承销商资格的证券公 司承销，因此，企业必须聘请这类证券公 司负责股票发行、上市的整体策划、编写 招股说明书，包销或代销股票；企业还必 须聘请会计师事务所出具企业近年的财 务、盈利预测审计报告；聘请律师事务所 对企业设立、发行股票等事项发表法律意 见；聘请评估事务所对企业资产进行评 估，出具《评估报告》。凡此等等，都要付出 费用。一般来说，上市的费用主要包括：① 保荐人顾问费。金额约占融资额的 l％ 10％不等。②佣金。它是支付给承销商的 费用，一般根据筹资总额的一个百分比来 计算，一般最高为 10％。③佣金外支出。 佣金外支出是企业付给承销商的邮资、电 话费或传真费等费用。③法律费用。

⑤会 计师费用。⑥财务顾问费用。⑦市场推广 支出。⑧潜在费用和后续开支。 从上市过程中所发生的费用占融资 总额的比例来看，据估算，企业在国内主 板上市，上市过程中的直接费用一般约占 融资额的5％以上，以集资2亿元计算，融 资成本在 1000万元以上。企业在香港和 新加坡上市的这一比例差不多，各项费用 的总额通常占融资金额的10％左右。在美 国上市，上市费用占融资金额的比率通常 在 15％到20％之间。原则上讲，上市公司 筹集数额越大，则费用比例越低。 三、民营企业上市融资的风险 民营企业要上市融资首先必须改制，即必须从家族式经营的组织形态转变为 股份有限公司的组织形态民营经济研究：剖析民营企业上市融资的利益、成本与风险，导致民营企业 上市可能比不上市面临更多风险，大致有 以下几方面： 1．控制权争夺的风险 民营企业为了上市，必须首先改制为 股份有限公司。股份有限公司要求股东人 数必须在 5人以上，这样就需要引进新的 投资者，公司的创建人与原始股东的持股 比例相对缩小，意味着公司的部分控制权 转移给新股东。企业上市后，谁都可以在 股票市场上买上市公司的股票，实际上也 就是获得了对上市公司重大问题的投票 权。因此，企业股票挂牌上市，就等于把企 业的控制权置于市场之中，谁能获得企业 的控制权，将取决于资金实力和经营实 力。

资本市场对上市公司最基本的要求是 所有权与经营权相分离。要求上市公司通 过一系列委托代理关系建立规范的法人 治理机制，引进独立董事，以便维系公司 各利益相关者之间的平衡。因此，民营企 业上市后，企业的很多决策不像上市前那 样几个人说了算。由于设立了董事会和监 事会以及独立董事，管理层的决策需要考 虑多方面的问题和履行许多的义务。这样 也会减弱民营企业家的控制权。民营企业 控制权的稀释会引起股东之间、股东与经 营者之间对企业控制权的争夺。1999年 1 1月6日，兰州黄河企业股份有限公司发 生在不同地方召开了两个董事会会议就 是民营企业家和经营者争夺控制权的结 果。 2．上市失败的风险 对于大多数民营企业来说，内部管理 基础薄弱，财务管理状况缺乏透明度，企 业综合实力不强，行业地位不突出，股权 结构过于集中，要完成上市辅导、审计、包 装等漫长的过程。任何一个环节出现问 题，都有可能使整个上市工作受到影响， 甚至上市失败，这样已经付出的资金及时 间将沦为沉没成本，严重者导致企业衰落 和破产。例如，作为昔日家喻户晓的“无绳 2006年 11月 Specl~Zone Economy特l蓦【经济 109 维普资讯电话大王”的深圳万德莱通讯科技股份公 司，在 2004年4月底凄然破产。

其衰落和 破产竟是为了上市过度投机而造成的。万 德莱通讯科技股份公司为筹备上市，放弃 了原有优势主业的发展，追求更高的产业 科技含量。高风险的高科技项目不仅未能 给公司带来经济上的回报，相反还耗费了 大量的资金，公司被迫大量举债，资产负 债率超过90％，最终因资金链断裂被债 权人申请破产。 3．泄露商业机密及股东背叛的风险 民营企业上市前，其经营风险由个别 的所有者承担；上市后，上市公司的经营 风险由社会公众投资者来承担。因此，民 营企业上市后必须定期按照规定公开披 露经营管理信息和财务资料融资对上市公司的好处，以便让投资 者了解公司和确立对公司的信心。我国监 管部门对在上海和深圳两个证券交易公 开上市公司信息披露的各种规章十分详 尽，先后制定了几十个信息披露的文件， 并予以修订。这些文件内容涉及到从发 行、招股、交易、并购、关联交易、退市、可 转换债券的发行、吸收合并、资金使用、会 计报表、内部控制等等信息披露内容；在 时间上则包括年报、半年报、季报等，竭尽 周详。 完全要按照各个国家监管部门的要 求披露信息，上市公司不得不承担以下风 险：①不可避免地会将企业的部分商业机 密公之于众，这可能给企业带来负面影 响。

②容易让竞争对手易于了解企业动态 和重大决策并采取相应对策。③有些民营 企业在改制上市的过程中，只能勉强达到 上市的标准。上市后，在极其公开透明的 信息披露体系下，经营管理状况一旦出现 问题，将迅速被公众了解，企业声誉会大 大降低，这对企业是一个致命的打击。④ 股东通过上市公司披露的信息，更加了解 公司目前的经营管理状况。一旦股东认为 公司的现状及前景糟糕，就会抛售公司股 票，导致公司市场价值降低，影响民营企 业再次从资本市场上融资的可能性和融 资的金额。⑤信息披露的义务对公司的日 常经营活动会有影响。比如，公司可能有 一 项对公司总体有利的长期计划，但该计 划可能对近期的经营有负面影响，披露信 息很可能使股价产生不利的波动。 4．股票价格下跌所带来的经营风险 股票价格的下降会给公司带来经营 风险。因为企业的债权人、客户、供货商、 大股东等利害关系人都会关注企业股票 价格的变化，并以此推断企业的经营状 态，从而做出影响企业经营的决策。按照 普通的逻辑，股价持续下跌，表明投资者 不看好这家公司的前景。此时，股东会进 一 步减少持有的股票，债权人会停止对公 司的贷款，原材料供应商会停止提供商业 信用。

股票价格下降还会影响公司品牌在 消费者心目中的信心，影响到市场占有 率。股票价格下降会让经销商和消费者联 想到是否是公司管理存在问题，产品的质 量存在问题，从而选择竞争对手的产品， 或对本公司的产品进行讨价还价。导致公 司产品市场占有率下降，存货增加或被迫 公司采取降价策略。 综上所述，民营企业家在看到上市融 资带来的利益的同时，千万不要忽视上市 融资的成本和风险。一般来说，属于下列 几种情况之一的民营企业不适宜选择上 市融资：①处在创业阶段或者激烈竞争阶 段的企业不适合上市。②规模比较小的企 业不适合选择上市融资。前面已经论述了 股票上市将会发生的成本。这些成本中有 些随着筹资额的变动而变动，而有些是固 定不变的。当发行规模比较小时，上市融 资的资本成本率比较高；反之则比较低。 ③管理不规范的公司不适合上市。一方 面，如果民营企业为达到上市融资目的在 短期内改进公司治理结构难度过大、成本 1 10 特区量济 Spedal Zone Economy 2006年 l1月 过高，将会得不偿失；另一方面，有些民营 企业虽然在短期内达到了上市要求，但企 业改制不完善，诸多管理问题待企业到上 市后显现出来，这不仅不能给企业带来发 展契机，反而会成为企业业务发展的桎 梏。

④经常需要迅速做出重大决策的企业 不适合上市。因为上市后，重大决策都需 要开董事会来表决，有些事还要开股东大 会来决定。可能等开完会，好的投资机会 就消失了。⑤有许多商业机密的企业不适 合 市。 口 参考文献： [1】盛立军。郑海滨。夏样芳著．中小民营 企业私募融资 [M]．北京：机械工业出版社， 2004． [2]桑自国著．资产交易、资本结构与上市 公司财务管理[M]．北京：人民出版社，2005． [3】顾银宽，章铁生，王明虎著．上市公司 财务问题[M】．北京：经济管理出版社，2004． [4]王子雄著 ．中国民营企业失败原因分 析[M】．北京：中国工人出版社，2004． [5】吴瑞林口述、刘淑娟笔录．我是被逼的 民企美国上市第一人——侨兴集团掌门人吴瑞 林的心里话 [EB／OL】．http：／／WWW．zhiyin． OOm．cn／zy／cal 1 12．htm． [6】邓常青 ．盲目拼上市害了万德莱 无 绳电话大王凄然破产 [N1．证券时报，2004— 7—2O． 作者简介： 龙成风，女 ，华北电力大学25．商 管理学院讲师，管理学博士。 李淑清，女，华北电力大学25．商 管理学院讲师，中国人民大学在读博士 生 维普资讯