2020年A股盈利增速受疫情影响低 2021年高增长确定性高及券商盈利

盈利方面，受疫情的影响2020年A股盈利增速较低，明年盈利高增长的确定性高。在我们统计范围内的券商预测的A股2021年盈利增速大多在15-25%的区间，Wind一致预测对A股的盈利增速预测为19.1%，对沪深300和中证800的盈利预测分别为16.7%和17.3%。

券商对于指数判断的分歧主要来自估值因素，整体上对估值的判断不乐观，下修的幅度存在差异。部分券商认为明年货币政策将在一季度收紧从而带来无风险利率的冲高，主要原因是经济的快速修复，比如中信证券、中金公司、招商证券均持此观点；部分券商认为明年货币政策不会明显收紧，比如兴业证券认为明年的通胀水平仍然较低，而且全球流动性宽松的大背景不会改变，国内宏观流动性易松难紧。信用方面，券商普遍认为2021 年可能会迎来“紧信用”周期，压制股市估值。

微观流动性方面，券商认为明年股市流动性仍有支撑，主要由于居民资产配置将更多倾向金融资产、海外资金关注人民币资产等趋势。中信证券预测明年A股资金净流入约7000亿；华泰证券预测明年资金的供需平衡压力大于今年，股票供给端预计IPO达0.63-1.05 万亿元，解禁规模与 2020 年基本持平,资金需求端预计机构增量资金 1.45 万亿元。

从市场节奏来看，券商提及最多的走势是前高后低，即从当前至明年一季度行情较好，而二季度之后可能进入低迷阶段。中信证券将明年A股的行情分为轮动慢涨期（从跨年到明年Q2初）、平静期（Q2中至Q3）、共振上涨期（Q4）三个阶段；申万宏源证券认为2021年总量机会需要精确择时，岁末年初是第一个可能有效反弹的窗口，2021年Q2-Q3大部分时间里市场可能处于弱势；招商证券认为A股整体呈现前高后低的走势，Q2作为分水岭将进入转折期，可能面临较大的估值下行压力。

从市场风格来看，券商主要关注成长与价值、龙头与小盘股两种风格。部分券商关注成长与价值的分化走势，认为分化行情将有所缓和。2019年7月至2020年7月，以创业板指为代表的成长股的表现明显优于以沪深300为代表的价值股，两个指数的涨幅分别为84.9%、22.7%；8月以来，市场风格的分化缓和，创业板指和沪深300的涨幅分别为6.6%和-3.9%。中金公司认为明年成长与价值风格的估值分化有所收敛，但可能难消失，因为增长的溢价将越来越高。部分券商关注龙头和小盘股的分化走势，继续看好中大盘股的行情。申万宏源证券认为目前小企业改善处于不稳定的早周期，行业集中、龙头溢价依然是A股的最强趋势项；招商证券则认为龙头行情将向其他中大盘股扩散，机构关注从“抱团300”到“挖票800”，但剩下的3000多只个股仍然缺乏关注和机会。

图：创业板指相对沪深300的表现